（报告出品方/作者：开源证券，邓健全）

1、 常熟汽饰：主营内外饰，拓展至智能座舱+内外饰新材料

1.1、 深耕汽车内饰件二十余年，汽车内外饰件产品种类丰富

常熟汽饰深耕汽车内饰件二十余年，汽车内外饰件产品种类丰富。

公司成立于 1996 年，目前已成为一家领先的汽车内饰集成制造企业，主要产品包括门内护板、 仪表板、副仪表板、天窗遮阳板、衣帽架、门柱、行李箱内饰、门窗饰条、地毯、塑 料尾门以及模检具等汽车内外饰件。

公司核心产品门内护板、仪表板销量稳步提升。

从收入结构来看，门内护板、仪 表板是公司的核心产品，2020 年分别占销售收入的 39.5%、21.6%。近年来，两种产 品的销量稳步提升，尤其是仪表板业务发展迅速。2020 年公司主要产品门内护板、 仪表板销量分别为 84 万套、167 万套，按照同期全国乘用车产量估算，公司门内护 板、仪表板产品市场占有率分别为 4.2%、8.4%，较 2015 年上升 1.5pcts、5.9pcts。

1.2、 参股合作+自身客户拓展，中高端、新能源品牌客户持续突破

公司通过参股合作的方式以及自身的客户拓展，陆续开拓多家中高端品牌、新能源品牌客户，客户资源优质。

（1）中高端品牌：公司通过参股方式与格瑞纳、派格 公司、安通林、麦格纳等国际领先汽车零部件供应商达成合作，积累先进技术和管理 经验，开拓中高端合资及外资品牌市场，成功进入华晨宝马、北京奔驰、上汽通用、 一汽大众、奥迪、凯迪拉克等主机厂供应体系。（2）新能源品牌：近年来进一步拓展 特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新兴的新能源汽车主机厂客户。

目前公司下游客户已涵盖：一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、沃尔沃、凯迪拉克、 上汽通用、奇瑞捷豹路虎等中高端合资品牌；奇瑞汽车、吉利汽车、一汽红旗、长城 汽车等自主品牌；特斯拉、大众 MEB、奔驰 EQB、宝马 EV、蔚来、理想、小鹏、 哪吒、零跑、ARCFOX、奇瑞新能源、华人运通、北美 ZOOX 等新能源品牌。同时， 公司还作为二级供应商为伟巴斯特、恩坦华等一级供应商提供产品。

随着客户群体的不断丰富，公司前五大客户销售占比呈下降趋势，抗风险能力进一步提升。

公司前五大客户分别为奇瑞汽车/北京安通林/一汽大众/长春派格/重庆 理想常州分公司，营收占比分别为 17.1%/13.8%/11.1%/10.0%/6.9%，前五大客户合计 销售占比由 2013 年的 81.4%下降至 58.9%。

1.3、 2018-2020 年营收 CAGR 为 23.1%，综合毛利率逐步提升 2018 年以来，公司总营收持续增长。

2018 年以来，公司总营收保持较快增长，

2018-2020 年 3 年间总营收 CAGR 为 23.1%。2020 年以来，归母净利润也恢复正增 长，2020 年/2021 年 Q1-Q3 公司归母净利润分别同比+36.8%/+25.2%。

2018 年以来公司综合毛利率有所提升，核心产品门内护板 2020 年毛利率较 2018 年提高 2.2pcts。

近年来，公司通过自制模具、自制半成品等方式降低直接材料采购 成本比例，提升公司盈利水平；同时，通过加快自主研发全自动生产线、柔性超声波 焊接设备及自动包边设备等，实现了从原材料到成品的无人化生产，工厂的生产效 率和产品品质持续优化。2021 年前三季度公司毛利率为 23.9%，较 2018 年+2.31pcts。 从具体产品来看，2015 年至 2018 年公司门内护板、仪表板两种核心产品毛利率呈下 行趋势，2018 年以来，公司门内护板产品毛利率有所回升，仪表板产品毛利率企稳。

公司持续进行研发投入，注重技术创新。

2016-2020 年公司研发支出占营收比例 从 1.8%提升至 3.1%，研发人员数量由 158 人提升至 582 人。截至 2020 年底，公司 及控股子公司已拥有发明专利 14 项，实用新型专利 178 项，外观设计专利 2 项，软 件著作权 17 项。（报告来源：未来智库）

2、新能源客户持续开拓，有望跟随电动化率快速成长

2.1、外资/合资企业占据传统燃油车内饰件市场主流

全球市场：传统燃油车内饰件市场格局稳固，外资/合资企业占据主流。

全球汽 车内饰市场集中度相对较低，2019 年 CR3 仅为 31%，低于汽车座椅、汽车玻璃等汽 车零部件领域。目前全球汽车内饰市场仍由延锋国际、安通林、佛吉亚等国际巨头占 据主流地位，三家公司市场地位稳固，合计占有率较 2016 年上升 6pct。（1）延锋： 延锋国际在 2015 年完成与江森自控的内饰业务重组后成为全球最大的内饰公司， 2019 年营收为 553 亿元，全球市占率为 13.6%。延锋汽车内饰件产品包括仪表板、 副仪表板、门内板、灯光技术、装饰件等，外饰件产品包括保险杠、复合尾门、复合 翼子板等，其中门内版、仪表板、副仪表板全球年产量分别达 5000 万个、1000 万个、 800 万个。（2）佛吉亚：内饰产品包括仪表板、中控台、驾驶室、门板、车门模块、 声学模块等，外饰产品包括保险杠、前端模块、前支撑架、引擎冷却系统、外饰配件 等，在全球拥有 320 家工厂，其中 35 家位于中国。（3）安通林：业务范围覆盖车灯 系统、车门系统、照明系统、座舱系统和控制面板等，全球范围内共有超过 1150 个 生产工厂。

国内市场：延锋国际的营收体量最大。

从国内汽车内饰件行业市场格局来看，国 内其他汽车内饰供应商在业务规模上与延锋国际仍有较大差距：延锋国际是国内汽 车内饰企业中营收体量最大的企业，位于第一阵列，主要配套上海大众、上海通用、 一汽大众、长安福特、北京现代、戴姆勒、大众、通用等主机厂；宁波华翔、岱美股 份、一汽富维、新泉股份、常熟汽饰、钧达股份等营收体量相对较小，位于第二阵列。

2.2、积极开拓新能源品牌客户，有望受益电动化大趋势

传统燃油车内饰件市场格局相对稳定的情况下，公司积极发力开拓新能源品牌 客户，有望受益于新能源汽车快速发展的趋势实现更多的配套供应，借助电动化东 风提升公司在汽车内外饰件行业市场份额。

公司持续开拓新能源汽车客户，在传统主机厂的新能源车型以及造车新势力方面均取得较大进展。

一方面公司和德国派格、西班牙安通林、奥地利格瑞纳、加拿大 麦格纳等合作设立联营公司，借助于合作公司的客户资源优势，公司相较于国内同 类竞争对手，在中高端外资/合资品牌的定点获取方面具备得天独厚的优势（如奔驰 EQB、宝马 EV）。另一方面，通过合作的方式公司的技术优势以及市场影响力也得 以强化，间接助力公司开拓更多新能源品牌客户（如特斯拉、理想等）。目前，公司 已进入特斯拉、大众 MEB、奔驰 EQB、宝马 EV、蔚来、理想、小鹏、哪吒、零跑、 ARCFOX、奇瑞新能源、华人运通、英国捷豹路虎、北美 ZOOX 等新能源客户供应 体系，配套车型中不乏特斯拉 Model Y、理想 ONE、蔚来 ES8/ES6 等爆款车型。

公司开拓产品品类，供应新能源车型的单车价值量进一步提升。

公司坚持一体 化模块化发展的理念，在新能源车企先后获取了门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、 模检具等业务，单车价值量持续提升。

伴随公司新能源汽车客户的持续开拓以及配套单车价值量的提升，公司有望充分受益于新能源汽车高景气度，实现对新能源客户销售收入的快速增长。

2021H1 国 内实现新能源汽车销量 120.6 万辆，同比增长约 2 倍，远高于乘用车市场整体增速 27.0%。预计 2021 年公司新能源客户销售占比约 20.0%，较 2020 年提升明显。

2.3、围绕主要客户就近布局产能，快速响应客户需求

公司围绕主要客户布局 11 个生产基地，进一步强化服务+成本的优势

。公司国 内地区围绕一汽大众、北汽集团、奇瑞汽车等客户布局了长春、芜湖、北京、沈阳、 常熟、成都、天津、佛山、余姚、上饶和宜宾（2021 年批产）11 个生产基地，以实 现对于客户的就近配套供应。围绕主要客户就近布局生产基地，既保障了公司对于 客户的近距离准时化服务、便于公司快速响应客户需求，又节省了运输费用。

公司发行可转债募资 9.92 亿元用于汽车内饰件产能扩张，伴随募投项目产能逐步落地，公司业绩有望再上一个台阶。

2019 年，公司通过发行可转债募集资金 9.92 亿元，用于常熟、余姚、上饶等生产基地汽车内饰件产能建设项目，主要生产门内护 板、仪表板、立柱等产品。截至 2020 年末，公司门内护板、仪表板产能分别为 119 万套、170 万套。截至 2021 年 6 月 30 日，公司累计使用募集资金占计划投入金额的 37.26%。募投项目产能的逐步落地进一步保障了公司对于理想 ONE、特斯拉、吉利 汽车等客户新项目的配套能力，有望支撑公司业绩稳健增长。（报告来源：未来智库）

3、 前瞻布局智能座舱及内外饰新材料

智能座舱通过搭载智能化/网联化的车载设备或服务，如数字化仪表、中控大屏、 流媒体后视镜、抬头显示（HUD）、智能空调等，使得“人-车-路-云”之间的交互内 容更加丰富、各系统信息充分融合，使驾驶人和乘车人有更佳的体验。智能座舱未来 发展趋势：（1）多维度的座舱人机交互、（2）全新的座舱环境、（3）内饰定制化、（4） 自适应布局、（5）数据联动。

智能座舱中汽车内饰与汽车电子高度集成，汽车内饰产品附加值将有效提升，公司产品主要配套中高端汽车，有望率先受益于智能座舱趋势带来的产品升级红利。

目前公司已和北京奔驰、华晨宝马、蔚来、北汽 ARCFOX、捷豹路虎中国、奇瑞汽 车、江铃新能源等主机厂交流智能座舱领域新技术的应用及合作，并通过参与设立 投资基金的方式投资激光雷达、车联网等相关标的，抓住未来智能化、无人驾驶等领 域新的发展机遇。

2021 年上海国际车展期间，常熟汽饰推出了自主研发的“智享未来”第 1 代智能座舱。

常熟汽饰智能座舱采用高通 SA8155P 芯片为核心的域控制器，以 QNX 和 安卓为系统载体，实现座舱的智能化。（1）将 AR 技术与人的行为习惯结合。车主上 车后，可以自动刷脸，识别车主身份，并基于记忆功能，将座椅调整到车主专属位置。 （2）智能空调出风口具有隔空手势交互功能，能识别乘员的手势动作，实现出风口 风向的调节功能。（3）智能氛围灯可以提高夜间行车的安全性，提高汽车的科技感， 营造轻松愉悦的氛围。（4）可折叠伸缩方向盘可以在自动驾驶模式下给司机提供更 大的车内活动空间。

公司与上海博泰达成战略合作，未来将合作为客户提供智能座舱一体化解决方案。

2021 年 7 月，公司与上海博泰在上海举行了战略合作签约仪式。双方将以智能 座舱作为切入点，以常熟汽饰的汽车内外饰件为载体，搭载上海博泰的智能操作系 统、汽车电子、汽车软件等，为未来潜在客户提供整套智能座舱的一体化解决方案。

上海博泰成立于2009年，是业内领先的综合车联网服务提供商，拥有操作系统、 智能语音、硬件、高精地图以及云平台五大核心技术。近年来博泰车联网业务快速发 展，普通车联网产品日活跃度不到 5%，而博泰的产品日活跃度高达 87%-92%。目前 上海博泰已凭借产品优势与豪华品牌、合资品牌、自主品牌等不同类型厂商展开合 作，典型案例如宾利和保时捷的 E-Call 业务、奥迪的安防和 TSP 业务、上海通用车 联网 Vehicle Gateway 项目、长安 CS75 智能生态车机项目、长城哈弗 H6N 多媒体主 机项目、东风 AX7 智能车控项目等。公司与上海博泰合作，有望进一步强化在智能 座舱领域的布局，在智能化浪潮中抢占先机。

公司与一汽富晟、华为展开合作，通过 Harmony OS 打通软硬件的全面链接，实现智能座舱健康管理及视听感知的全面升级。

（1）健康管理：共同开发智能健康 管理座椅和座舱系统，通过对乘客的心率、血氧浓度、疲劳度等关键健康指标的监 测，结合华为 Healthy Kit 的功能，实现对乘客日常健康和突发疾病的管理。（2）视 听感知：提供全息影像系统来打造车内影院，提供会根据影像产生律动的智能内饰 表面和律动座椅，提供可以根据乘客情绪和健康状态自动调节的香薰系统。这些视 觉、听觉、嗅觉的提升系统会借助华为强大的软件和运算能力进一步互联互通，最终 融为一体。

公司积极研发内外饰新材料，以麻纤维、碳纤维、塑料尾门等产品及以塑代钢技术研发为切入点，产业化应用不断推进

。（1）2018 年 11 月，常熟汽饰与北京航空 航天大学共建“常熟汽饰-北航联合实验室”，在自动化、轻量化、低成本、模块化和 新材料等领域展开合作，着重开展汽车内外饰复合材料及塑料零部件的研发。（2） 2020 年 7 月，公司公告拟出资 1300 万元（占总股本的 65%）在四川宜宾设立合资公 司，开发和生产智能化装备、新材料零件、模块化零件、轻量化零件（如塑料尾门）。

汽车轻量化对降低油耗、电耗具有重要意义，尤其是新能源汽车在里程焦虑之下 对减重的需求更为迫切，新材料产品的应用有望成为公司业务的全新增长极。2020 年《节能与新能源汽车技术路线图》已提出目标：到 2035 年燃油乘用车整车轻量化 系数降低 25%、纯电动乘用车整车轻量化系数降低 35%。

（1） 碳纤维：碳纤维物理特性优越，在内饰件中逐步得到广泛应用，以近期 上市的新车型/改款换代车型为例，劳斯莱斯库里南（仪表板）、阿尔法·罗 密欧 Giulia/Stelvio Veloce Ti 竞速版（前中网装饰件、后视镜罩、尾翼等）、 宾利添越 V8（饰板）、宝马全新 M3（仪表板）、雷克萨斯 GS F（饰板）、 丰田第八代凯美瑞（门槛、后护板）、福特全新一代福克斯（饰板）等均 使用了部分碳纤维内饰件。

（2） 麻纤维：麻纤维增强材料密度小、耐冲击、隔热吸音性好，典型类型包 括剑麻纤维增强聚氨酯、黄麻纤维增强聚丙烯、大麻纤维增强聚氨酯等。 目前丰田纺织、佛吉亚、IAC、Bcomp 等供应商已陆续开发麻纤维材料 内饰并用于量产车型中，如梅赛德斯-奔驰 A 级（天窗架）、福特福克斯 （发动机护罩）、标致雪铁龙 308（仪表板、中控台、车门镶板）、宝马 X1（车门内板）等。公司投资研究天然纤维材料技术和热压复合技术， 开发出剑麻、蕉麻、椰子、竹子和洋麻等可再生材料，与传统材料相比 重量可降低 30%，并且满足严苛的性能与重量要求。

（3） 塑料尾门：塑料尾门由橡胶（三元乙丙橡胶、丁腈橡胶、丁基橡胶等） 和聚烯烃（聚丙烯、聚乙烯等）构成，较金属尾门具有轻量化、耐腐蚀 的优势，同时因采用注塑成型工艺，生产效率较高。塑料尾门并非廉价 的象征，也不会影响汽车的安全性能，而是一种轻量化的有效手段，不 仅常见于 Smart、荣威 Marvel X 等新能源车型，在路虎极光、沃尔沃 XC60、DS6、捷豹 XF 等较高端的传统燃油车型上也有应用。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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