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文/ 姚心璐

私募股权市场的竞争正在变得更加激烈。4月25日贝恩发布的《2018年中国私募股权市场报告》显示，有接近80%的被调研基金认为，过去2、3年市场竞争的激烈程度呈现增长趋势，其中超过30%的基金认为是“显著增长”。

竞争加剧的原因之一，来自于另类投资在持续涌入市场。与普通GP基金相对，另类资本由包括政府主导的养老基金在内的有限合伙人，和包括投资银行、保险公司、互联网及其他公司在内的战略投资机构。

在2017年全年730亿美元的私募股权交易额中，另类资本投资占比达到40%，这其中也包括了来自阿里、腾讯、京东和百度的108亿美元。“我们看到，东南亚、美国、欧洲等市场，私募市场基本都是普通合伙人，也就是GP资金在投，但是中国有很多另类资本在投，而且投入比例不断上升，这样就造成了我们刚刚说的竞争的激烈。”贝恩公司全球合伙人杨奕琦分析说。

专注型基金的资金储备持续上升是另一个原因，根据报告显示，2017年中国和亚太区的资金储备达到2250亿美元，同比去年增加32%，达到历史新高。

在日趋激烈的竞争、以及宏观上增长放缓的市场环境下，私募基金愈发重视“投后价值创造”，具体体现在“一旧一新”两个要素上。

“一旧”是对成本管理的考量。“在过去一段时间，私募基金更关注的是营收，只要营收能够跟着市场行情上涨，成本不要有太大差别就可以；但是我们现在可以看到，成本这个旧有要素的重要性又被翻出来了。”贝恩公司董事经理周志铭分析表示。

通过对136家私募基金调研，贝恩报告发现，在“最主要的回报率驱动因素”中，选择“营收增长”的基金从5年前的92家下降至67家，展望5年后预期时，则进一步下跌至50家；反之，选择“成本和资本效率”的基金则从8家上升至60家。

“往后看3到5年，绝大部分基金都表示，成本是真正影响退出时收益能否达到预期的关键因素，它的重要性得到了一个行业共识。”周志铭说。

他介绍，调研发现，提高利润的难度远大于想象，实际利润率能够达到私募基金在投资时预期水平的公司仅为25%。报告显示，亚太地区受访基金中，有67%在投资后的6个月就已制定了稳健的价值创造计划，但实际成功进行了价值创造并取得预期成果的仅为19%。“说明不是不重视，但是提升利润真的很难，不容易取得成效。”

在报告文本中，贝恩公司给出包括供应链优化、采购优化、能力外包、服务优化在内的8项与成本有关的“价值驱动手段”。

周志铭解释说：“以往有很多价值驱动手段是围绕着营收增长的，但是这两年我们发现，单单聚焦在业务增长，已经不能保证将来获得合理预期的收益了，所以我们发现投资者会将更多的精力转向成本和现金流，如果这些做对了，可以帮你在短期内取得一定的财务回报。”

“投后价值创造”中“一新”的要素是数字化。在私募股权的投资考量上，企业数字化能力的重要性在不断增加。不过，数字化的考量并非一概而论，而是针对数字化对被投标的所在行业的影响程度来分类判断，如农业方面，因数字化颠覆几乎没有影响，考量比例相对较低；对于零售、出行可能被数字化颠覆的行业，则有较高的数字化要求。

整体而言，报告将评估方式总结为“以明确的数字化战略为依据进行投资机会评估，并由此创建差异化的投资主题”。

不过调研显示，在数字化评估方面，大多数基金表示，现在仍然在一种尝试和探索阶段，远未达到成熟水平。

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