（报告出品方/作者：申万宏源研究，盛瀚、赵金厚、胡静航）

1. 中国杂交玉米种子龙头，育繁推一体化先锋

中国杂交玉米种子龙头，2020 年玉米种子市占率位居行业第二，达 2.9%。山东登海 种业股份有限公司成立于 2000 年，脱胎于一家农业实验站，是我国第一个民营玉米产业化 种子企业，也是我国最早实施育繁推一体化的试点企业。公司名誉董事长李登海被誉为“中 国紧凑型杂交玉米之父”，自 1972 年起至今，进行了 185 代玉米高产品种的选育工作， 相继培育出了掖单 2 号、掖单 13 号、登海 605 等我国玉米主要推广品种。目前公司主要 产品包括玉米杂交种、蔬菜杂交种、花卉种苗、小麦种和水稻种，其中玉米种子营收占比 一直高于 85%，玉米种子主要销售至黄淮海及东华北地区。2022 年 1-9 月公司实现营业 收入 5.64 亿元，同比+10.0%，实现净利润 1.12 亿元，同比-3.8%。

坚持“育繁推一体化”，业务范围涵盖研发育种、亲本种植、扩繁制种、种子加工及 销售。以玉米种子为例，公司首先在自有研发中心进行品种研发，包括自交系选育及杂交 种组配与试验，之后选择合适的品种在自有制种基地进行亲本种植，然后采用“公司+农户”、 “公司+基地”、“公司+承包户”的模式进行品种扩繁。公司统一给农户提供制种亲本， 并对农户制种过程进行监督和指导，待种子成熟后，由公司统一收购并运送至公司在当地 设立的种子加工厂，在给种子添加包衣后，将商品种子统一入库，每年四季度-次年一季度 统一出售给各区域县级经销商，县级经销商在乡镇设立签约零售商，将种子销售给农户。

深耕玉米种业四十余年，开创中国玉米高产之路。公司创始人李登海被誉为“中国紧 凑型杂交玉米之父”，1972 年即开启了玉米种子的研究，致力于提高玉米亩产。1979 年， 成功培育出“掖单 2 号”玉米良种，成为我国第一个亩产超 700 公斤的紧凑型玉米杂交种， 1985 年，李登海成立了我国第一个民营玉米产业化的种子企业“掖县后邓农业实验站”， 1998 年与莱州农科院共同出资成立莱州市登海种业有限公司，1999 年，改制为莱州市登 海种业（集团）有限公司，2000 年，变更为山东登海种业股份有限公司。 2002 年，登海种业与美国先锋公司共同成立国内第一家合资玉米种子公司—山东登海 先锋种业，2004 年“先玉 335”通过国家玉米品种审定，此后推广面积迅速增长，成为全 国前三大玉米推广品种，亦成为登海种业的利润支柱。2010 年“登海 605”成功过审，继 先玉 335 后，成为公司第二大支柱品种；2020 年，登海种业自主选育的掖单 2 号，掖单 12 号，掖单 13 号，掖单 19 号，登海 605 五个玉米品种入选中国种子协会的“荣誉殿堂”， 成为入选品种最多的单位。2021 年，公司选育的 478、掖 107 等 8 个玉米自交系被授予 “全国杰出贡献玉米自交系”。

公司股权集中，名誉董事长李登海先生累计持股比例达 51.49%。李登海先生为公司 实际控制人及最终受益人，直接持有公司 7.33%的股权，同时通过莱州市农业科学院间接 持有公司 44.16%的股权。

2. 玉米种业供需改善，转基因商业化推动行业扩容

2.1 中国种业市场规模达 1200 亿元，竞争格局有待优化

中国种业呈现“大而散”格局，市场规模大但集中度低。根据《2021 年中国农作物种 业发展报告》，2020 年中国农作物种业市场规模约 1200 亿元，位居世界第二，但由于育 繁推环节脱节、品种同质化程度较高且五大种植区地区差异化较大，种业市场集中度极低， 根据 Kynetec 统计数据，2020 年中国种业 CR5 仅为 12%，其中隆平高科市占率第一，仅 有 4%。横向对比全球，2020 年全球种业 CR5 达 52%，其中拜耳和科迪华位居前两名， 市占率分别为 20%和 17%。

玉米种业是中国种业市场规模最大的细分行业，玉米种子商品化率位居行业第一。2020 年杂交玉米种业市场规模达 274.4 亿元，占全国农作物种子总规模的 22.9%。同时，玉米 种子是全国商品化率最高的品种，2020 年商品化率达 100%，高于主要农作物平均水平 （72%）。

玉米品种种植集中度（CR5）先上升后下降，2010年以来CR5由36.24%下滑至19.2%。 2004 年，国家开始对部分玉米品种进行良种补贴，鼓励种植户应用优质玉米种，2009 年， 玉米良种补贴范围扩大至所有玉米产区，玉米品种种植集中度持续提升，2010 年 CR5 提 升至 36.24%，以“先玉 335”、“郑单 958”为核心的第六代玉米品种推广面积持续提高。 但随着种子侵权现象的严重、品种同质化程度的提高以及非法转基因种子进入市场，玉米 种子种植集中度持续下降，2012 年-2021 年前五位玉米品种合计推广面积由 1.52 亿亩下 降至 7220 万亩。

（1）种子套牌侵权现象严重，挫伤企业创新积极性。中国农科院研究员在《2018 年 玉米种子市场形势》中估计，中国市场约有 1/3 的种子是套牌种子或非法转基因种子。种 子套牌方式主要有 3 种：1）直接盗窃亲本或套购正规种子进行私自繁育和杂交，产生所谓 的“新品种”；2）混合使用知名度较高、市场行情较好的品种；3）直接用 B 品种包装袋 装 A 品种（优质品种）进行销售。大部分套牌种子拥有品种审定证书等合法手续，即在盗 窃亲本进行杂交后，申请进行品种审定或购买品种申请号，即可进行套牌销售，同时销售价格低于正规种子。种子套牌取证难，被发现套牌后处罚力度也较低，以经济赔偿为主， 很少涉及刑事处罚，极大的挫伤了育种企业的研发积极性，新品种研发受到阻碍。

（2）品种同质化程度高，前十大推广品种亲本大多源自郑单 958 和先玉 335。20 世 纪 70 年代至今，中国玉米主要品种经历了六次迭代，前五代的代表品种分别是新单 1 号、 中单 2 号、丹玉 13、掖单 13 和农大 108，目前推广面积最大的郑单 958 为第六代代表品 种，推广时间已超过十年。此外，当前主要玉米品种同质化问题较为严重，在 2020 年中国 推广面积前十的玉米品种中，品种亲本大多源于两个超级大品种“郑单 958”和“先玉 335”， 比如登海 605、京科 968 的母本均由先玉 335 培育而来，京科 968、隆平 206 和浚单 20 的父本均源于郑单 958 的父本昌 7-2。

2.2 玉米种子库存持续去化，行业供需格局改善

玉米种子库存去化至历史中枢，供需格局逐步改善。2016 年 3 月发改委宣布取消已连 续实施 8 年的玉米临时收储政策，调整为“市场化收购+补贴”模式，在玉米库存高企，供 给严重大于需求的背景下，玉米价格大幅下跌，2016 年同比-17.4%，2017 年同比-10.4%， 农户种植积极性减弱。此后玉米行业进入快速去库存阶段，2015-2019 年，玉米库消比由 118.93%快速下降至 41.48%。玉米种子行业作为玉米行业的景气后周期，在玉米价格大幅 下跌且种植面积连续下降后，玉米种子制种面积开始大幅调减，库存持续去化，玉米种子 行业供需格局改善。2016-2020 年，玉米种子制种面积由 410 万亩下滑至 233 万亩，达 近 20 年最低位，制种量自 2017 年以来持续低于需种量，杂交玉米种子期末库存连续下降， 2017-2021 年，由 8 亿千克下降至 3.17 亿千克。

2.3 转基因商业化推动市场规模增长，头部企业市占率上行

2.3.1 十年磨一剑，2023 年中国转基因玉米商业化落地

中国转基因作物种植面积位列全球第七，转基因抗虫棉为中国种植面积最大的转基因 作物。中国转基因作物商业化应用遵循“3F”发展曲线，非食用的 Fiber（纤维材料作物， 如棉花）→间接食用的 Feed（饲料作物，如玉米）→直接食用的 Food（粮食作物，如水 稻）。20 世纪 90 年代以来，中国棉花主产区连年爆发棉铃虫，导致全国出现“棉荒”， 严重影响棉花生产和纺织业，故 1997 年转基因抗虫棉在中国率先实现商业化种植并迅速发 展，截至 2020 年，中国已育成转基因抗虫棉新品种 197 个，累计推广 5.1 亿亩，国产抗 虫棉市场份额达 99%。目前，中国批准的商业化转基因作物为抗虫棉和抗病番木瓜，其中 抗虫棉种植面积占比高于 99%，抗病番木瓜全国种植面积少于 20 万亩。

中国转基因作物商业化需经历约 8-10 年。（1）中间试验：将转基因玉米和非转基因 玉米一起种植在小于 4 亩的试验地中，投放草地贪夜蛾，测试抗虫性的差异。（2）环境释 放试验：包括生物多样性试验、荒地竞争试验等，环境释放试验报告，需要说明转基因作 物对环境中的非有害昆虫不会造成影响，试验数据获得农业部批准后即可生产试验。（3） 生产试验：大规模的转基因作物试验，种植面积需大于 30 亩，没有上限，试验中引入了更 多的土壤微生物，用于检测转基因作物对土壤微生物的影响。

（4）转基因生物安全证书：批复时间一般为 1-2 年。2019 年起，中国转基因作物商 业化进程进入快车道，转基因生物安全证书时隔 10 年重新获批，生物育种相关政策密集出 台，2019 年和 2020 年中央一号文件均强调要加强农业生物育种技术研发，提高农业自主 创新能力；2021 年中央经济工作会议首次将种子和耕地作为年度经济工作重点任务单独列 出：2019 年以来，已有 17 个转基因生物安全证书获批，其中 13 个转基因玉米性状， 4 个转基因大豆性状。 2021 年 11 月，农业农村部发布《农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征 求意见稿）》，开通转基因品种审定绿色通道，规定受体品种已通过审定且审定 区域在受体适宜区域内的品种，仅需 1 年生产试验即可获得品种审定证书。 2022 年 6 月，农业农村部发布《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国 家级转基因玉米品种审定标准（试行）》。 2022 年转基因玉米试制种规模扩大，制种面积约 6-7 万亩。 2023 年 2 月，中央一号文件提出：全面实施生物育种重大项目，加快玉米、大豆 生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围。

2.3.2 中国玉米种业市场规模有望增长至 386 亿元

2023 年为中国转基因玉米商业化元年，随着转基因玉米渗透率的提高以及溢价率的稳 定，根据我们测算，中国玉米种业市场规模将达 386 亿元（中性假设下），其中转基因玉 米贡献约 120 亿的行业空间增量，核心假设及计算公式如下： 公式拆分如下：转基因玉米市场规模=转基因玉米种子需种量×转基因玉米种子价格 =玉米种植面积×转基因玉米渗透率×亩均用种量×传统玉米种子销售价格×转基因玉 米种子溢价率。

（1）转基因玉米渗透率：2023 年，中国转基因玉米由大田试验转为部分区域试销， 参考美国转基因玉米推广经验，在推广第 1-3 年，美国转基因玉米渗透率分别为 1.4%、7.6%、 19.1%，故我们假设，2023 年中国转基因玉米渗透率约为 1.5%，2024-2026 年，渗透率 分别为 10%、20%、30%，中性假设下，终局渗透率约为 75%左右。 （2）转基因玉米种子溢价率：考虑到中国转基因玉米仍处于推广初期，2023 年仅小 范围试点，且由于推广时间临近春播，定价尚未市场化，故我们假设 2023 年转基因玉米溢 价率约为 10%左右。参考美国转基因玉米种子溢价率（根据 USDA 数据，美国转基因玉米 种子溢价率呈现先上升后下降趋势，在推广前 5 年溢价率基本保持在 30%左右，此后溢价 率逐年提升至 70%，最终溢价率稳定在 50%左右），我们假设 2024-2025 年，中国转基 因玉米种子溢价率分别为 35%和 50%，终局溢价率约为 45%左右。

2.3.3 转基因抬高技术及资金壁垒，头部企业市占率有望提升

转基因高筑技术及资金壁垒，头部企业竞争优势突出，行业集中度有望迅速提升。转 基因育种研发资金成本和时间成本均较高，根据国际作物生命协会数据，在 2017-2022 年 间引入一个新转基因性状的时间由 13 年到 20 年不等，平均耗时约 16.5 年，平均消耗资金 1.15 亿美元。参考美国玉米种业发展经验，1996 年引入转基因玉米后，美国玉米种业 CR4 由 60.4%（1996 年）上升至 67%（1998 年），转基因技术的推广将强化头部企业的竞争 优势，推动行业份额向头部集中。

知识产权保护力度加强，头部企业市占率稳步提升。育种环节需要耗费较长的时间和 资金，但由于知识产权保护力度的不足，耗费大量人力物力培育的新品种可能被盗走和修 改，且取证较难，惩罚力度较小，故部分育种企业选择将新品种进行留存，等待知识产权 保护政策完善后，再进行大规模制种。2021 年以来，中国种业知识产权保护政策密集出台， 建立实质性派生品种制度(EDV)、提高品种审定门槛（新品种与已知品种差异位点数由 2 个 提高至 3-4 个）、加大套牌侵权制裁力度（依法加大刑事制裁力度），知识产权保护力度 逐步加强，头部企业有望凭借研发积累及先发优势快速提升市占率。以美国孟山都为例，从 1979 年开始孟山都成立生物技术部门，在 1980 年投入 10 亿美元成立研究中心，致力 于研发出耐草甘膦的作物，提前布局转基因并积累了大量专利，1993 年成功研制出耐草甘 膦除草剂的大豆。据美国农业部 USDA 统计，2013 年孟山都所持转基因授权许可达 6782 个，位列全美第一，且远超其他竞争对手，1997 年孟山都在美国市占率仅 14%，而 2017 年已达到 35%，成为美国市占率最大的种子企业。

3.库存去化业绩再增长，转基因玉米打开利润空间

3.1 研发实力领先，优势大品种支撑公司业绩

研发投入行业领先，研发人员占比位居行业第一。2018 年-2021 年公司研发费用均超 过 5000 万元，研发投入率保持 6%以上，处行业领先地位。同时，公司拥有先进的育种平 台和专业的育种团队，包括国家玉米工程技术研究中心（山东）、国家认定企业技术中心、 山东省企业重点实验室等国家级、省级研发平台以及育种试验田 3000 多亩，温室 2 万多 平米，仪器设备 100 多台。2021 年，公司共有研发人员 169 人，占总员工数 23.46%，研 发人员占比位居行业第一。

公司已完成 5 代自主培育杂交玉米品种更替，亩产屡破纪录。公司创始人李登海与袁 隆平并称为“南袁北李”，被誉为“中国紧凑型杂交玉米之父”，1972 年即开启了玉米种 子的研究，致力于提高玉米亩产。经过近 50 年的玉米育种研发创新和高产攻关，公司完成 了以掖单 2 号、掖单 6 号、掖单 13 号、登海 661 与登海 605、登海 618 为代表的 5 代玉 米杂交种的进步性替代，实现了紧凑型玉米→紧凑大穗型玉米→超级玉米的创新和突破。

品种审定数量位居行业第一，优质品种繁多。根据《1979~2020 中国玉米品种审定情 况回顾与展望》，1979-2020 年中国玉米品种累计审定 17127 次，共 14121 个品种，其 中登海种业累计审定品种 161 个，在种企中排名第一。2017 年以来，登海种业通过审定的 玉米品种数量迅速上升，增长势头强劲，2022 年新增 18 个玉米品种，目前共有 185 代玉 米品种，其中优势品种繁多，获得诸多荣誉：2020 年掖单 2 号、掖单 12 号、掖单 13 号、 掖单 19 号、登海 605 五个玉米品种入选中国种子协会评选的 20 个“荣誉殿堂”玉米品种， 登海种业为入选品种最多的单位；2021 年公司选育的 478、掖 107、DH382、DH351、 掖 52106、8001、515、DH65232 玉米自交系入选中国北京种业大会发布的“全国杰出 贡献玉米自交系”，占 14.55%。

自主研发大单品优势突出，推广面积稳居 1000 万亩以上。公司当前主推优势品种登 海 605 为公司自主研发的超试系列玉米种，自 2010 年通过国家品种审定以来，推广面积 持续增长，2016年即成为推广面积超1000万亩的大品种，黄淮海地区市占率达10%以上。 近几年极端天气频发，且黄淮海地区多大风等天气，登海 605 品种表现稳定，抗倒伏、抗 病性等特点突出，品种优势凸显，推广面积继续增长，2021 年推广面积达 1288 万亩，同 比+1.3%，2022 年推广面积预计超 1300 万亩。

3.2 库存去化轻装上阵，业绩进入恢复增长期

复盘公司成长路径，自 2006 年以来，公司业绩经历了低迷-高增长-下滑-恢复性增长 4 个阶段，核心大品种“先玉 335”和“登海 605”支撑公司业绩 8 年持续增长，玉米供 给侧改革导致玉米种业进入 2 年“至暗时刻”，此后公司库存去化轻装上阵，业绩进入恢 复增长期：

（1）低迷期（2006-2008 年）：玉米种业严重供过于求，登海玉米品种未进入良种 补贴范围，业绩大幅下滑。2003-2006 年玉米种子行业连续四年制种量远高于需种量，多 年的供过于求导致玉米种子库存持续抬升，供需矛盾日益突出。2006 年玉米种子制种量为 15.20 亿千克，加上库存后，可供种量高达 19.2 亿千克，是需种量的 2 倍多（2006 年玉 米种子需种量为 9.5 亿千克），玉米种子供应严重过剩，市场销售竞争极度激烈，故大批 小公司低价倾销非保护品种，登海的玉米品种由于拥有自主知识产权，销售价格较高，在 严重供过于求的大背景下，竞争力严重下降。与此同时，2006 年山东等地出台了玉米良种 补贴政策，规定享受良种补贴的玉米种子最高终端价格为 4.5 元/斤，由于登海的玉米种子 品种未进入良种补贴范围，故玉米种子销售价格高于良种补贴价格（05/06 销售季登海玉 米种子销售均价为 4.9 元/斤），在主销区失去了价格优势后，登海玉米种子销量大幅下滑， 05/06 销售季，玉米种销量仅为 2594.8 万公斤，同比上一个销售季下滑 49.4%，2006 年 实现归母净利润 571 万元，同比-93.37%。

（2）高速增长期（2009-2016 年）：“先玉 335”横空出世，“登海 605”接踵而 来，两大核心品种支撑公司业绩连续 8 年增长，2009-2016 年公司归母净利润 CAGR 达 24.8%。2004 年先玉 335 通过国家农作物品种审定，由于具有适应性广、出芽率高、高 产稳产等优点，推广面积迅速提升，2006-2012 年由 26 万亩跃升至 4217 万亩，CAGR 达 133.5%，成为仅次于“郑单 958”的全国第二大玉米品种。且登海采用高质高价策略， 开创“按粒销售”模式，使得先玉 335 的销售单价远高于其他品种，毛利率高达 70%以上， 成为中国市场上利润最高的玉米品种，2006-2013 年，登海先锋净利润由 0.32 亿元上涨 至 3.7 亿元，成为登海种业业绩增长的主要支柱。 2012 年以来，随着制种面积的持续提高，先玉 335 供应量远超于需求量，并且套牌仿 冒品种大量出现，先玉 335 销售受到冲击，库存持续积压，登海先锋净利润于 2014 年下 降至 2.33 亿元，同比-37.1%。与此同时，登海种业自主培育的玉米品种“登海 605”推广 面积迅速增长，且 2015 年黄淮海地区爆发严重锈病，登海 605 表现出显著优于其他品种 的抗性，2016 年推广面积达 1439 万亩，同比+47.3%，故在登海先锋净利润下降的背景 下，登海 605 仍然支撑登海种业利润持续上涨，2016 年，登海种业归母净利润达 4.42 亿 元，创业绩历史顶峰。

（3）下滑期（2017-2019 年）：玉米临储政策取消，种植面积政策性调减，登海玉 米种“量价双减”。2016 年 3 月发改委宣布取消已连续实施 8 年的玉米临时收储政策，调 整为“市场化收购+补贴”模式，在玉米库存高企，供给严重大于需求的背景下，玉米价格 大幅下跌，2016 年同比-17.4%，2017 年同比-10.4%，农户种植积极性减弱。同时，2016 年农业部开始调减“镰刀弯”等非优势产区的玉米种植面积，提出到 2020 年将“镰刀弯” 地区的玉米种植面积调减 5000 万亩以上，2016-2020 年，玉米播种面积连续 5 年下滑， 累计减少约 5500 万亩，杂交玉米种需种量由 11.6 亿千克下滑至 10.6 亿千克，玉米种子量 价双减，17/18 种植季，登海种业玉米种子销售量同比-38%，销售价格同比-24.2%。

（4）恢复性增长期（2020 年至今）：种子库存去化半数，公司盈利能力稳步回升。 2017 年以来，受玉米种植面积调减及临储政策取消影响，公司玉米销售受阻，在库存高位 的背景下，公司于 2018-2020 年均计提了大量的资产减值损失，2020 年公司存货金额下 降至 5.1 亿元，相较 2017 年历史高位已去化接近半数。此后，公司“轻装上阵”，母子公 司盈利能力均逐步提升，2019-2021 年，公司综合净利率由-4.9%恢复至 21.7%。

合同负债稳定增长，种子销量持续上行。2022 年登海 605 市场表现良好，抗倒伏能力 强，种子预售情况良好，22Q3 公司合同负债金额同比+6.8%，达 8.66 亿元。同时 2022 年公司发货时间较早，10 月中旬即开始发货，种子营销和销售节奏提前，预先抢占部分市 场份额，预估后续种子退货率将显著低于 2022 年。

3.3 转基因玉米商业化落地打开利润空间

公司作为 A 股最纯正的玉米种子标的，传统玉米种子研发领先，具备推广面积超 1000 万亩的大品种，同时品种储备丰富，有望优先受益于转基因玉米商业化落地。根据我们测 算，2023-2025 年，公司转基因玉米种子将实现净利润 400 万元、4400 万元和 1.47 亿元。 测算过程及相关假设如下： （1）转基因玉米渗透率：2023 年，中国转基因玉米由大田试验转为部分区域试销， 参考美国转基因玉米推广经验，在推广第 1-3 年，美国转基因玉米渗透率分别为 1.4%、7.6%、 19.1%，故我们假设，2023-2025 年中国转基因玉米渗透率约为 1.5%、10%、20%。 （2）转基因玉米种子溢价率：考虑到中国转基因玉米仍处于推广初期，2023 年仅小 范围试销，且由于推广时间临近春播，定价尚未市场化，故我们假设 2023 年转基因玉米溢价率约为 10%左右。但参考美国转基因玉米种子溢价率情况（根据 USDA 数据，美国转基 因玉米种子溢价率呈现先上升后下降趋势，在推广前 5 年溢价率基本保持在 30%左右，此 后溢价率逐年提升至 70%，最终溢价率稳定在 50%左右），且考虑到 2024 年将成为中国 转基因玉米大范围商业化种植的第一年，故我们假设 2024-2025 年，中国转基因玉米种子 溢价率将有所提升，分别为 35%和 50%。

（3）登海种业转基因玉米种市占率：2022 年登海种业试制种转基因玉米种约 6000 亩，对应推广面积约 140 万亩，考虑到 2023 年转基因玉米种推广时间较晚，可能存在一 定库存（假设约为 30%），故登海种业 2023 年转基因玉米推广面积约 97 万亩，市占率约 10%。由于登海玉米种的主销区为黄淮海地区（尚未成为转基因玉米的主销区，且包含较 少的试销区），故 2023 年登海种业转基因玉米推广面积较低，未来随着转基因玉米种渗透 率的提高，登海转基因玉米种市占率有望进一步提升，我们假设，2024-2025 年，登海转 基因玉米种市占率为 12%、15%。

4. 盈利预测

关键假设：

（1）非转基因玉米种子：预计 22-24 年公司非转基因玉米种子营业收入同比 +25%/+17%/+10%，毛利率为 34%/35%/38%。 ①玉米种子销量：2021 年登海 605 市场表现优秀，品种稳定性强，且 2022 年登海玉 米种发货时间较早，种子营销和推广节奏均有所提前，预售情况显著好于 2021 年（22Q3 公司合同负债金额同比+6.8%，达 8.66 亿元），故我们假设 2022 年登海玉米种子销量同 比+6%。 ②玉米种子销售价格：2022 年受玉米商品粮价格大幅上涨，以及物流、化肥等费用上 涨影响，玉米种子制种成本大幅上涨，单位成本同比上涨约 25%，亦成为驱动玉米种子价 格上涨的主要因素，故我们假设 2022 年玉米种子销售价格同比上涨近 20%。

（2）转基因玉米种子： ①转基因玉米渗透率：2023 年，中国转基因玉米由大田试验转为部分区域试销，参考 美国转基因玉米推广经验，在推广第 1-3 年，美国转基因玉米渗透率分别为 1.4%、7.6%、 19.1%，故我们假设，2023-2025 年中国转基因玉米渗透率约为 1.5%、10%、20%。 ②转基因玉米种子溢价率：考虑到中国转基因玉米仍处于推广初期，2023 年仅小范围 试销，且由于推广时间临近春播，定价尚未市场化，故我们假设 2023 年转基因玉米溢价率 约为 10%左右。但参考美国转基因玉米种子溢价率情况（根据 USDA 数据，美国转基因玉 米种子溢价率呈现先上升后下降趋势，在推广前 5 年溢价率基本保持在 30%左右，此后溢 价率逐年提升至 70%，最终溢价率稳定在 50%左右），且考虑到 2024 年将成为中国转基 因玉米大范围商业化种植的第一年，故我们假设 2024-2025 年，中国转基因玉米种子溢价 率将有所提升，分别为 35%和 50%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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