[摘要]

事项：公司公布三季报，前三季度实现收入5.61亿元，同比增长2.14%，实现净利润7255万元，同比增长5.72%，EPS为0.39元。第三季度单季实现收入2.05亿元，同比增长12.85%，实现净利润1832万元，同比增长20.17%，EPS为0.10元。相比于一二季度，第三季度增速明显好转。

平安观点：

万脉舒继续保持高速增长，原料药影响淡化前三季度，公司制剂业务实现收入3.91亿元，同比增长33.64%，销量为1153万支，同比增长25.54%，其中绝大多数为万脉舒(低分子肝素钙制剂)。根据PDB的统计，2014H常山药业的万脉舒终端增速44%，而GSK的速碧林终端销售额下降32%，万脉舒的市场份额已经上升至27%，进口替代势不可挡。我们认为在后GSK时代，万脉舒有望占领部分GSK失去的市场，进一步扩大市场份额，预计将保持30%左右的增速。

前三季度，肝素原料药实现收入1.28亿元，同比下降41.39%，其中销量6568亿单位，同比下降26.87%，与去年同期相比平均价格下降约6%。前三季度肝素原料药业务仅占收入23%，预计占毛利的比例低于10%，对业绩的影响逐步淡化。

全方位战略布局着眼长远今年10月，公司成立全资子公司久康医疗，作为公司医疗服务平台，主要投资于医院和血透中心。公司已被河北省卫计委列为开展独立血液透析中心的试点单位，预计血透将成为公司未来最大的增长点。同时，公司也在积极加强创新药和高端仿制药的研发，1.1类新药艾本那肽已经申报临床，西地那非即将申报生产批件。整形美容领域20吨透明质酸车间预计年底建成，大大拓展产品线。

维持“推荐”评级，目标价35元今年新增折旧和财务费用压力较大，对上半年业绩影响较大，三季度单季业绩增速明显好转，考虑到公司的产业布局，以及主业万脉舒良好的进口替代形势，我们预计公司即将走出困难期，进入多点开花的高速增长的轨道。预计2014-2016年EPS为0.72、0.94、1.21元，维持“推荐”评级，目标价32元。

风险提示：原料药价格波动，招标降价，研发风险。

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