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今天，我们来看IDC温控产业链：IDC温控行业的需求，核心来自于未来对于能耗水平的严格限制。

衡量数据中心能效的指标为PUE（Power Usage Effectiveness），量化的是：在提供给数据中心的总电能中，有多少电能是真正应用到IT设备上。其计算公式为：

PUE = 数据中心总耗电 / IT设备耗电。

PUE越接近1，说明制冷设备、配电设备等非IT设备能耗越低，数据中心能效水平越好。

根据2021年颁布的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》，至2023年底，新建大型及以上数据中心

PUE降低至1.3以下

，严寒和寒冷地区力争做到1.25以下。

而在2019年，85%中国数据中心PUE值在1.5-2.0之间，与目标水平差异较大。

再从数据中心能耗结构来看，

温控（制冷）设备

是影响PUE的

关键变量

。高PUE数据中心中（PUE为1.92），制冷设备能耗比例约为38%，显著高于低PUE数据中心（PUE为1.3）的17%。

图：不同PUE数据中心的能耗占比-制冷设备影响较大

来源：CDCC《数据中心间接蒸发冷却技术白皮书》，中信证券研究所

从温控设备产业链近况来看：

1）英维克（广东省，深圳市）——

2022年一季报，实现营业收入4亿元，同比增长17.10%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长-59.26%。

2）佳力图（江苏省，南京市）——

2022年一季报，实现营业收入1.22亿元，同比增长-10.69%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长-36.68%。

3）

申菱环境（广东省，佛山市）——

2022年Q1，实现营业收入4.35亿元，同比增长120.51%，实现归母净利润0.37亿元，同比增长758.87%。

根据Wind机构一致预期和景气度预测：

图：机构一致预期和景气度预测

来源：Wind

从IDC温控设备产业链上下游来看：

1）

上游

——主要温控设备为精密空调，主要材料为铜管、钢材基础原材料，以及压缩机、风机等机电配件。

2）

中游

—— IDC温控设备，参与者包括：英维克、佳力图、申菱环境、依米康等。

3）

下游

—— 数据中心、储能等场景。

图：IDC温控设备产业链

来源：塔坚研究

看到这里，有几个值得思考的问题：

1）

IDC温控设备，市场空间有多大？

2）

该领域的竞争围绕什么要素展开？核心经营数据变化如何？

本报告，将更新到产业链地图

（壹）

IDC温控，是广义温控产业中的场景之一。

温控的原理，就是通过

特定物质

进行热量交换，比如风冷（通过空气进行热交换）、水冷或液冷（通过水、乙二醇、氟化物等液体吸热交换）等。

根据工作设备对于温度的要求，温控系统可分为精密温控与非精密温控。

精密温控——工作设备可承受温度范围小，温控精度要求较高，通常需要空调设备降温。代表场景有IDC机房温控（工作温度在45-65度之间），通信基站、储能等。

非精密温控——工作设备可承受温度范围较广，温控系统相对简单，不需要配合空调使用，比如特高压直流输电热管理，温度要求在50度以下均可。

由于下游应用场景约束目标不同，主流温控方法存在差异。例如：

1）电力等工业温控领域——

对温控的精度要求不高，主要诉求是给电力电子装置降温，其采用的方法多为纯水冷却。代表公司为高澜股份、同飞股份、许继晶瑞、国电富通、众业达、瑞典Swede Water等。当前，直流输电用系统设备的国产化率已经达到70%以上。

图：纯水冷却设备参与者

来源：中泰证券

2）数据中心（IDC）——

服务器及存储设备的工作温度区间在45-65度，

该场景下的特殊之处在于有明确的能耗要求（PUE指标）。

单纯风冷方案由于能耗较高，不符合行业降低PUE的需求，因此，间接蒸发冷却技术、服务器液冷技术等工程性改良方案，是当前主要技术方案。代表公司包括英维克、佳力图、申菱环境、依米康等。

3）储能及其他精密温控场景 ——

储能场景温控需求与通信基站、充电桩等精密温控场景类似，目标温度在35度以下，且对于能耗无苛刻要求，当前传统风冷是主流方案。但风冷方案不利于电池密度的提升（风冷降温对于空间要求大），未来预计会朝着液冷的方向发展。

由于储能行业处于发展早期，当前该领域参与者类型众多，主要来自其他温控场景的横向切入，包括IDC温控领域的英维克、申菱环境、佳力图，电力和工业温控领域的高澜股份、同飞股份，机电领域的江苏雷利，等等。

4）新能源汽车——

因为涉及车内运行环境，因此温控系统较为复杂，包括汽车空调系统、电池热管理、电机热管理等。以电池热管理为例，目前主流的是液冷方案。

（贰）

我们先看各家的收入结构（2021年年报）：

一、

英维克——

2021年收入22.28亿元，

53.76%来自IDC机房温控节能设备（11.98亿元）

，29.76%来自户外机柜温控节能设备（6.63亿元），8.28%来自轨道交通列车空调及服务（1.84亿元），3.83%来自新能源车用空调（0.85亿元）。

图：英维克收入结构

来源：塔坚研究

图：英维克产品矩阵

来源：塔坚研究

从应用场景来看：在数据中心温控产品之外，其温控产品还应用于通信网络、电力电网、电动汽车充电桩、电化学储能

（2021年储能温控相关收入超过3亿）

等外柜温控场景。

并且，可为地铁、电动客车、重卡、冷藏车等车辆领域提供相关车用的空调、冷机等产品及服务。

二、佳力图——

2021年年报收入6.67亿元，48.35%来自智能一体化机房产品（3.22亿元），45.91%来自精密空调（3.06亿元）。

图：佳力图收入结构

来源：塔坚研究

佳力图业务较为依赖三大电信运营商（60%以上），主要用于数据中心、室外基站等场景。

其在2019年开始投资IDC项目，如南京楷德悠云数据中心项目（预计延期至2022年9月交付，2023年底达到可使用状态)。

三、申菱环境——

2021年年报收入17.98亿元，31.86%来自数据服务空调（4.68亿元），27.58%来自工业空调（4.05亿元），22.05%来自特种空调（3.24亿元），4%来自公建及商用空调（0.59亿元），14.5%来自其他产品（2.13亿元，主要为工程服务）。

图：申菱环境收入结构

来源：塔坚研究

在IDC数据服务空调业务之外，申菱环境主营业务还包括工业空调和特种空调。

1）工业空调——主要应用于电力、化工、制药、汽车制造等场景，其刚需属性在于对生产环境的温度、湿度、洁净度、风量、压头、风速等空气环境参数进行调节，以满足特定生产工艺对环境的要求。

2）特种空调——属于针对核工业、航空航天、军工国防等特种场景的定制化设备，包括核级空调、污泥低温干化设备、飞机地面空调、船用空调、洞库空调等特种空调。

综上，从IDC温控设备相关收入来看： 英维克（11.2亿元）> 申菱环境（4.68亿元）> 佳力图（3.22亿元）。

（叁）

理清了业务构成，我们再来看过去9个季度IDC服务领域的增长情况：

一、

收入增长：

图：收入增长（%）

来源：塔坚研究

2021年，受益于IDC温控设备、户外温控设备（通信基站、储能）需求驱动，温控设备领域参与者收入增速较高。

其中，佳力图收入波动较大，主要受下游大客户需求波动影响

（2020年受卫生事件影响，通信运营商采购延缓）。

申菱环境在2022年Q1收入增速高于同行业（同行业均以IDC温控设备业务为主），主要受特种空调（核电、VOCs冷凝回收场景需求）、公建及商用空调收入增长驱动。

此外，2021年执行的订单部分于2022年Q1确认收入，亦对于2022Q1收入增长有所贡献。

二、利润增长：

归母净利润增速与收入增速基本一致。佳力图归母净利润增速波动较大，主要受基期基数较低影响。申菱环境2022Q1归母净利润增速较高，主要受益于期间费用率有所优化，整体利润率有所改善。

图：归母净利润增长（%）

来源：塔坚研究

三、

净现比：

2018、2020年英维克净现比较低，主要由于应收账款、存货占比提升，导致经营活动现金流波动。

整体来看，

IDC温控领域由于下游大客户话语权极强，应收款项等下游占用资金比例较大，经营活动产生的现金流不稳定。后续，话语权和现金流的风险，需要多跟踪。

图：净现比

来源：塔坚研究

（肆）

然后，我们拉近视角，看看单季度增长情况：

一、

英维克

——2022年Q1，实现营业收入4亿元，同比增长17.1%，环比增长-44.77%；归母净利润0.13亿元，同比增长-59.28%，环比增长

-76.34%

。

收入增速环比下滑，主要受卫生事件因素影响产品交付延迟，导致收入确认减少；归母净利润同比下滑严重，主要原因是2021年Q2以来原材料价格上涨导致毛利率下滑。

图：近8个季度收入、利润增长情况（按自然季度调整）

来源：塔坚研究、Wind

二、

佳力图

——2022年Q1，实现营业收入1.22亿元，同比增长-10.69%，环比增长

-17.39%

，实现归母净利润0.14亿元，同比增长-36.68%，环比增长20.3%。

受卫生事件反复、限电限产、原材料价格上涨等因素影响，其收入、利润均有所下滑。

图：近8个季度收入、利润增长情况

来源：塔坚研究、Wind

三、申菱环境

——2022年Q1，实现营业收入4.35亿元，同比增长120.51%，环比增长

-44.01%

，实现归母净利润0.37亿元，同比增长758.87%，环比增长

-35.23%

。

其归母净利润增速较高，一是受益于特种空调、工业空调业务景气度较高抬升收入增速（对冲部分原材料涨价影响），二是，叠加期间费用率优化，导致利润率有所改善。

图：近8个季度收入、利润增长情况

来源：塔坚研究、Wind

（伍）

一、毛利率：

毛利率角对比度来看——佳力图（30%-40%） > 英维克、申菱环境（30%-35%）。

佳力图整体毛利率较高，主要原因是下游主要客户（电信运营商）采购一体化设备定制化属性较强，毛利水平较高。

从毛利率变化趋势来看，IDC温控设备领域毛利率有下滑趋势，主要受到2021年以来上游铜、钢材等原材料价格提升影响。

图：毛利率对比

来源：塔坚研究

二、成本构成：

以英维克为例：主要成本为铜管、钢材基础原材料，以及压缩机、风机等机电配件。

三、净利率：

净利率水平主要由毛利率水平决定。2020年Q1申菱环境亏损，主要由于卫生事件造成收入下滑幅度较大，叠加成本、费用开支刚性所致。

图：净利率对比

来源：塔坚研究

四、期间费用率：

期间费用率三家较为接近，英维克研发费用率略高。

图：期间费用率对比

来源：塔坚研究

五、投资回报率：

从ROE、ROIC角度来看，英维克、申菱环境 > 佳力图。主要原因是佳力图总资产周转率较低，细分项目是现金周转率、存货周转率较低。

图：投资回报率对比

来源：塔坚研究

（陆）

IDC温控设备的价值（刚需属性）在于：

在保证IDC机房正常运行的过程中，尽可能的减少电力能源消耗，已达到降低数据中心整体PUE的目的。

因此，其行业增长有两大影响因子：

一是IDC行业整体增速；二是能耗要求（容忍度）。

一、

IDC行业增长：

根据我们在IDC产业链报告（详见

优塾产业链报告库

）中的分析，IDC行业增长受全球数据量增长驱动。传导路径为：数据量增长（云计算、5G等技术升级）→ 服务器、存储设备规模提升 → IDC需求增长。

从全球数据量增长驱动来看：2018-2025年，全球产生的数据量将从33ZB增长至175ZB

（CAGR：27%）

，其中，中国拥有的数据量从7.5ZB增长至48.6ZB

（CAGR：30.6%）

。

国内市场来看：2020年国内IDC市场规模达到了994.2亿元（yoy：22.1%），未来三年将以17.5%的复合增速增长，预计2023年国内IDC市场规模将达到1612亿元。

二、能耗要求（容忍度）：

IDC规模庞大，里面有大量的服务器、存储设备和交换机，服务器需要长时间运作，以向下游用户提供服务，因此耗电量巨大。

根据《绿色数据中心白皮书》，2020年，全国数据中心耗电量达2045亿千瓦时，占全社会用电量比值为

2.72%。

随着数据中心建设体量的增加，我国数据中心耗电量将持续走高。根据IDC预计，

到2024年，数据中心耗电量将占到全社会耗电量的5%以上。

图：数据中心耗电量

来源：兴业证券、智研咨询

根据2021年颁布的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》，至2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低至1.3以下，严寒和寒冷地区力争做到1.25以下。

图：PUE政策目标

来源：东北证券

为了降低IDC能耗水平，需要从温控方案、机房整体设计、服务器设备部署、资源调度等多方面进行综合考量。其中，温控设备及方案设计是重要考量之一。

接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们挨个来拆解：

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以上，仅为本报告部分内容，保留一半内容，以供试读。

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